美国时间9月18日，美联储在备受瞩目的9月份议息会议上宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间从5.25%至5.5%调低至4.75%至5%。

美联储主席鲍威尔在当天的发布会上表示，这是一系列降息的开端。他的这番表态，对外明确宣告美联储正式结束自2021年开启的一轮货币紧缩周期，开始步入新的宽松货币政策周期。

这一幅度明显超出了市场的预期，同时还增加了市场对于未来经济走势的不确定性。纽交所前交易员、现个人投资者Stephen Guilfoyle对腾讯新闻《潜望》表示，美联储降息50个基点的决定和之后鲍威尔对经济现状的描述有些“言行不一”，“他在讲话中说经济没什么可担忧的，但却一次性降息50个基点，这样的不一致无法说服我。”

在宣布降息决定之前，美联储面临错综复杂的美国经济环境：一方面通胀明显得到抑制，但依然未达到美联储设定的2%的长期通胀目标，另一方面就业市场开始出现疲软迹象，失业率抬头。美联储在两难境地，艰难寻求政策平衡点。

正是在这样的疑问下，市场对降息50个基点形成了不同的解读，带来美股短期日内的大幅波动。有观点认为，如果这是一次为了避免经济快速下滑的恐慌式降息，那就形成了可以做空的理由；但如果这是美联储为了弥补上一次会议没有降息的失误，那可以认为是平稳的货币政策“从紧到松”的转换，无需过多担心。

美联储并没有多少历史经验可供借鉴。在过去数次50个基点幅度的降息，均为经济和金融市场中出现明显的悲观信号时，美联储所采取的紧急行动。例如2001年初和2007年的9月，美国均发生了显著的经济衰退。

这一次美国经济却表现得相对稳健，弗吉尼亚理工大学经济系教授王一此前对腾讯新闻《潜望》表示，美联储在现阶段能够实现经济“软着陆”的概率依然很大。

4年来首次宣布降息

美联储在美国时间9月18日宣布最新货币政策决议，下调基准利率50个基点至4.75-5%，这也是美联储4年来首次宣布降息。

美联储在当天的声明中，着重强调了大幅度的降息是因为“就业增长放缓”，而通货膨胀虽然一定程度上还维持高位，但已经朝着预期方向获得了更大进展。

美联储同步发布的最新季度未来经济展望数据显示，其认为2024年通货膨胀指数将下降至2.3%，到2025年，将进一步下降至2.1%，2026年达成2%的长期目标。

对于失业率状况，美联储的预计则显得更加悲观：今年美国失业率将上升至4.4%，2025年将维持4.4%的失业率水平，到2026年和2027年逐步下降至4.3%和4.2%，长期失业水平将维持在4.2%。

基于对通胀前景和失业率变化的判断，美联储认为今年联邦储备基金利率应在4.4%，2025年为3.4%，2026年为2.9%，长期维持在2.9%。

与之相比，在上一季度的预测中，美联储认为今年基准利率水平为5.1%，明年为4.1%，2026年为3.1%，长期为2.8%。美联储对于合理的基准利率水平进一步明显下调，但对于长期利率水平则相对提高了0.1个百分点，这反映出美联储对于短期内经济前景的担忧，需要用更低的利率水平来维持经济增长。



此外，备受外界关注的点阵图，也反映了目前美联储内部对于未来利率水平的分歧依然巨大。对于2024年的利率水平，10名美联储官员认为基准利率应在4.5%以下，9名认为应在4.5%以上，对于随后年份的利率水平预期，联储官员的观点则显得更加分散，最“鹰派”的观点和最“鸽派”的观点，对于利率水平的判断差距甚至在1个百分点以上，例如对于长期利率水平，一位最“鹰派”的判断认为应维持在3.75%，而最“鸽派”的观点认为应保持在2.25%。



最具争议的一次货币政策会议

直到美联储宣布货币政策决议前，市场对于降息幅度仍未达成一致预期。

这在最近几年中实属罕见。通常在临近美联储会议前，市场关于美联储的货币政策动作基本会形成一致预期，最终也与美联储宣布的结果趋于一致。但根据CME的美联储监测工具显示，本次会议前市场预计美联储降息50个基点的概率为61%，降息25个基点的概率为39%。



为应对通货膨胀，美联储自2022年初开启紧缩货币政策后，已经11次上调基准利率，在两年多时间内将基准利率从接近零的低位上调至目前约5.4%的水平，这样的货币政策调整速度和力度在历史上罕见。



高利率环境对通胀的抑制作用明显，对抗通胀的胜利仿佛近在眼前。一年前，衡量整体通胀情况的美国消费价格指数站在3.2%，刚刚过去的8月份，这一指数已经回到了2.5%，去除食品、能源等波动较大品类的核心通胀水平，则由一年前的4.2%下降至2.5%。

尽管距离美联储所设定的2%的长期通胀目标还有一定距离，但有经济学家指出，这中间的差距很大程度上是受到过去几年的高房价、汽车和其它商品价格滞后反应的影响。

洲际交易所的统计数据显示，与通胀挂钩的债券和其它衍生品定价，反映了投资者预期明年美国CPI将触及1.8%，在未来5年平均为2.2%，这反映了投资者对于未来通胀预期相对乐观，也给了美联储进一步放松货币政策的信心。

另一方面，高利率环境下对经济的抑制作用也开始显现。美国失业率从去年7月的3.5%提高至今年7月的4.3%，通常情况下，失业率在一年之内的显著提高，将伴随着经济衰退的出现。但目前美国的消费数据依然强劲、申领失业救济人数并未显著增加、股市继续创出新高。

这些数据给美联储的货币政策制定增加了新的复杂性。美联储曾多次公开强调，任何货币政策决策都是基于经济数据做出，但经济数据往往具有滞后性，这也就意味着美联储的货币政策永远会是滞后的。

鲍威尔“控制预期”：美联储不着急，不应认为降息50个基点是新的节奏

9月18日周三，在美联储符合市场预期、但也超出传统步伐而大幅降息50个基点之后，美联储主席鲍威尔召开了备受关注的记者会。

由于他称美联储并非急于降息，也警告不要将大幅降息视为未来的常规节奏，发言中的鹰派倾向令美股三大指数由涨转跌，美债收益率也抹去美联储决议后的跌幅重新转涨，黄金冲高回落。



如何理解大幅降息？不是未来常规新节奏，美联储不急着降息，不说明衰退风险高企

鲍威尔在记者会上被问到最多的问题之一就是美联储为何大幅降息，是否在承认本该7月就降息，但是现在落后于曲线了，而且是否在强调美国经济下滑的风险高企。

鲍威尔承认，“本来的确可能会在7月降息，实际上没有那样做。”但他否认美联储降息拖得太久，不认为本次行动滞后于利率曲线，本次降息恰恰是“美联储不落后于经济形势的承诺的体现”。

他的理由是，考虑到前景，尽管全球其他主要央行之前就降息了，但美联储对货币政策“非常有耐心、一直在等待”，最终这种等待带来了回报，即让美联储相信通胀将持续回落至2%：

“这得以支持我们今天采取这一强势举措。我认为任何人都不应该看到这一点，然后说‘哦，这是新的速度。’”

也就是说，鲍威尔的意思是，投资者不能假设降息50个基点就是未来新的节奏，美联储不会继续以这样的速度降息，为一些颇为狂热、激进的市场预期降温。

还有分析称，鲍威尔在讲话稿中称降息是美联储政策的“重新校准”（recalibration），等于没有承诺在未来每次会议上都采取类似的激进举措。

而且鲍威尔明确表示，美联储的经济预测摘要SEP中没有任何内容表明其急于完成降息，“央行预测并未指向紧急行动”，“降息过程会随着时间的推移而发展”，美联储没有处于任何预设模式，将继续逐次会议地做决定：

“数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停。”

鲍威尔表示，美联储现在的目标是保持通胀降温，同时确保失业率不会上升，投资者应将大幅降息50个基点视为美联储“坚定承诺”实现上述目标的标志：

“我们正试图实现这样一种局面：恢复物价稳定，但又不至于出现有时伴随通货紧缩而来的痛苦的失业率上升。”

在谈到经济时，鲍威尔一再强调美国经济形势基本上是不错的，没有迹象表明经济下滑的风险加剧：

“你看到经济增长保持稳定，通胀率下降，劳动力市场仍处于非常稳定的水平，所以我真的没有看到（经济下滑的可能性增加）这种情况。”

而在鲍威尔记者会之前，由于美联储选择大幅降息来开启本轮周期，交易员加码对宽松幅度的押注，曾推动美债收益率和美元短线跳水。交易员押注到2024年底美联储总共降息约123个基点，高于决策宣布前的约112个基点。

鲍威尔评价美国经济：就业下行风险加重，通胀上行风险消退，抗击通胀尚未胜利

鲍威尔表示，美国经济整体强劲，就业市场是稳固的，美联储希望维持住这样的状态，将在维持经济强度方面恪守双重职责中的承诺，而且“劳动力市场表现强劲之时，就是支持就业的时机。”

他也承认，当前美国就业市场已从之前过热的状态明显降温，且还在继续降温，失业率已上扬虽仍偏低，通胀已明显缓解但仍高于目标，“就业下行风险已经加重，通胀的上行风险已经消退。”

他按照惯例赞扬了通胀降温的进展，称长期通胀预期似乎得到很好的锚定，预计8月PCE个人消费支出物价指数将从前值2.5%进一步降至2.2%，尽管这一数据在9月底才会公布：

“美联储过去一年的耐心做法已见成效。通胀现在更接近我们的目标，我们对通胀正持续向2%迈进的信心也增强了。”

他在问答环节强调，不会说通胀问题已经彻底解决，但是美联储对取得的进展感到鼓舞，毕竟“通胀压力明显减弱”。住房通胀是拖累因素之一，美联储无法解决楼市的真正问题供应不足。

在评价劳动力市场时，鲍威尔虽然称劳动力市场条件相当接近充分就业的状态，也强调过去几个月就业增长放缓“值得关注”，美联储已经注意到了相关迹象。季度性就业与薪资统计（QCEW）报告意味着，就业人数可能会下修。美联储政策行动对经济条件的影响具有滞后性。

不过，他也称没有看到失业救济申请或裁员人数增加，没有从各家企业听说这样的事，现在无需为了压低通胀而让劳动力市场过于松弛。诸多指标表明，劳动力市场仍然稳固，失业率处于4%-5%区间的低端，表明就业形势良好，移民问题也推高了美国的失业率：

“在举行下一轮FOMC货币政策会议之前，还能观察两份（非农）就业报告。如果就业市场意想不到地放缓，（美联储）能够做出反应。

我们不会等待这种（就业市场意外放缓的）情况，因为支持劳动力市场的时机，就是趁劳动力市场还强劲的时候。”

总体而言，鲍威尔认为，“我们政策立场的重新校准将有助于保持经济和劳动力市场的强劲，并将继续推动通胀进一步下降，因为我们开始转向更中性的立场。”

他还说了啥？不会重回超低利率时代，中性利率或上调，央行独立有助于遏制通胀

鲍威尔称，美联储不考虑停止放慢缩表节奏，今日大幅降息的决定虽有一个反对票，但也“在经过反复讨论后，获得了联储官员们的广泛支持”，“有各种观点，实际上也有很多共识。”

他认为2024年利率预期“点阵图”表明，美联储官员们的立场自6月份以来发生了很大变化，对中性利率的评估仍存在大范围不确定性，不过“我们不会回到以前超低利率的时代了”：

“直觉上，大多数人或者说很多人会承认，我们可能不会回到那个有数万亿美元主权债券以负利率交易的时代，或者长期债券以负利率交易的时代。未来的中性利率可能比当时高得多。”

11月美国总统大选迫在眉睫，此前还有共和党候选人特朗普称自己应在美联储货币决策中有话语权，对此鲍威尔一再重申央行保持独立的重要性，称可更好地支持经济和遏制通胀。

有分析指出，美联储下一次利率决议日将在大选投票日之后，当前美联储降息行动对选情有何影响暂且未知，但降息已激起了美国两党的共同回应，并在未来一段时间内继续成为议论焦点。

稍早，美国民主党参议员大佬沃伦称，FOMC的大幅降息行动意味着，美联储主席鲍威尔在宽松问题上等待太久，美联储需要继续降息。

此外，鲍威尔今日还提到，难以判断按揭抵押贷款利率还会下降多少，这将取决于经济情况。住房供应问题需要市场和政府共同解决。美联储的想法是，所有美国金融监管机构将作为一个整体，提出相关提案以征求意见，将在明年上半年努力达成共识。银行资本制度的变更是各方之间谈判的结果，他支持现存的改革方案，正设法到2025年敲定改革方案。

美联储将于11月6至7日举行下一次货币政策会议，12月17至18日是年内最后一次会议。反映联储官员利率意见的“点阵图”显示，19名FOMC成员（包括票委和非投票成员）预计今年底基准联邦基金利率达到4.4%，相当于4.25%至4.5%的目标区间，即还有50个基点降息空间。

点阵图还体现出，到2025年，美联储预计利率将降至3.4%，这意味着明年将进一步降息100个基点。到2026年，预计利率将降至2.9%，等于该年继续降息50个基点。

大幅降息50个基点！美联储暗示今年还会降50基点，坚定支持就业

如市场所料，美联储开启了宽松周期，四年来首次降息，更令市场兴奋的是，联储一开头就超常规大幅降息，并在决议声明中进一步强调双重目标中的就业目标，体现了遏制劳动力市场大幅放缓的决心。

美东时间9月18日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，降幅50个基点。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。自2022年3月至去年7月，美联储一年多时间连续11次加息，累计加息525个基点，自去年7月以来连续八次会议按兵不动，将政策利率保持在2001年来高位。

本次美联储降息行动符合预期，令部分市场人士意外的是降幅。市场此前充分预计到会降息，但对降幅存在分歧。美联储会议召开前，上周四以来，随着华尔街日报和金融时报的资深美联储报道记者都发文暗示降息50个基点的可能性，市场对美联储更大幅降息的预期明显升温。到本周二收盘，芝商所（CME）的工具显示，期货市场预计美联储本周降息50个基点的概率为63%，一周前只有34%，降息25个基点的概率从一周前的66%降至37%。

有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos此后发文称，美联储此次降息幅度比几天前大多数分析师预期的还要大，这一决定让联储坚定地进入了通胀斗争的新阶段：联储现在正试图阻止过去的加息进一步削弱美国劳动力市场。

Timiraos的文章指出，降息50个基点可能反映了美联储所谓的风险管理考量，即联储官员权衡高通胀和失业率上升等各种经济危害的风险，据此做出调整，官员们希望避免劳动力市场逐步降温的形势恶化。

略为过半决策者预计今年剩余两次会议至少每次降息25个基点

点阵图显示，相比今年6月美联储公布的上次更新点阵图，本次美联储官员对最近三年降息的预期力度大幅提升。

点阵图预期的今年利率预期中位值从上次的5.125%降至4.375%，明年、即2025年的利率中位值从4.125%降至3.375%，降幅均为75个基点，后年的利率预期中位值从3.125%降至2.875%，降幅25个基点。



在19名提供预测的官员中，本次全体均预计利率低于5.0%，上次只有八人这样预计。本次只有两人预计利率在4.75%至5.0%，有7人预计利率在4.5%至4.75%，有9人预计利率将在4.25%至4.5%，有一人甚至预计利率会低于4.5%，在4.0%至4.25%。

也就是说，在19人中，共有十人、占比近53%预计，今年至少还将合计降息50个基点。略为过半的官员预计，今年11月和12月的剩余两次FOMC会议上，将至少每次降息25个基点。

下图可见美联储点阵图体现的联储官员利率预期走势变化，蓝点代表本次9月点阵图预期，灰点代表上次6月点阵图预期。



对比上次和本次点阵图的今明两年利率预期可见，美联储决策者实际上推翻了上次的所有预期。



会后公布的美联储官员利率预测中位值显示，相比今年6月的上次展望预测，联储官员下调了今明后三年的利率预期，今明两年预计的利率水平均下调70个基点，后年下调20个基点。以预期中位值计算，联储官员预计，在9月降息后，今年还将合计降息50个基点，也就是可能两次25个基点的降息，意味着今年内将合计降息100个基点。

具体预测的中位值如下：

2024年底的联邦基金利率为4.4%，较今年6月预期的5.1%。

2025年底的联邦基金利率为3.4%，较3月预期的4.1%。

2026年底的联邦基金利率为2.9%，较3月预期3.1%。

2027年底联邦基金利率为2.9%。

更长期的联邦基金利率为2.9%，较3月预期2.8%。

今年GDP增速预期和PCE通胀预期小幅下调 失业率预期上调

虽然点阵图的利率预期大幅下调，但会后公布的经济展望显示，美联储官员对近期的经济预期并未大幅调整，将今年的GDP增长预期小幅下调0.1个百分点，明后两年的GDP预期不变，今年的失业率预期上调0.4个百分点，明后两年的上调0.2个百分点，今年的PCE通胀预期和核心PCE通胀预期增速分别下调0.3个和0.2个百分点，明年的分别下调0.2个和0.1个百分点。

具体预测如下：

预计2024年的GDP预期增速为2.0%，6月预期为2.1%，2025年和2026年预计增速均持平6月预期、均为2.0%，2027年预期增速2.0%，更长期预期增速为1.8%，持平6月。

2024年的失业率预期为4.4%，6月预期4.0%，2025年的失业率预期为4.4%，6月为4.2%，2016年的预期为4.3%，6月为4.1%，2027年预期为4.2%，更长期失业率预期为4.2%，持平6月。

2024年PCE通胀率预期为2.3%，6月预期2.6%，2025年的预期为2.1%，6月为2.3%，2026年预期持平6月的2.0%，2027年预期也为2.0%，更长期预期和6月预期一致，仍为2.0%。

2024年核心PCE预期为2.6%，6月预计为2.8%，2025年的预期为2.2%，6月预期为2.3%，2026年的预期为持平6月的2.0%，2027年预期也为2.0%。



新增坚定致力于支持充分就业、对通胀更有信心 改称就业和通胀的风险大体均衡

会后公布的决议声明中，美联储称，鉴于通胀和风险均衡方面取得进展，FOMC决定降息50个基点。考虑到相比截至7月31日的上次会议声明，本次美联储的决议声明对利率指引、对通胀和经济活动的评价均作出改动。

联储修改了今年1月以来保持不变的利率指引，删除了此前半年内一再表达的这句话：“（FOMC）委员会预计，在对通胀持续向2%迈进更有信心以前，不适合降息。”

除了继续重申致力于让通胀回落到美联储的目标2%，本次决议还新增了一部分，称致力于支持充分就业，强调避免就业方面的风险。本次决议称：

“（FOMC）委员会坚定致力于支持充分就业以及让通胀回到2%这个目标。”

本次决议称，在考虑“新的”利率调整方面，FOMC将仔细评估未来的数据、不断变化的前景以及风险均衡。

上次会议声明新增了对就业目标的关注，称“经济前景不明朗，（FOMC）委员会关注双重使命面临的两方面风险。” 本次重申了这句话。

同时，本次新增对通胀进展的肯定，称“委员会已经对通胀持续迈向2%更有信心“，并且不再继续重申“实现就业和通胀目标的风险继续趋向更好的平衡”，而是改称“实现就业和通胀目标的风险大体均衡”。

改称就业增长已放慢、通胀取得进一步进展 重申通胀有所高企

本次决议修改了有关通胀的点评。上次决议称：“过去一年通胀有所放缓，但仍有所（somewhat）高企。在达到通胀目标方面，取得了一些进一步进展。” 本次称：“通胀已经朝着委员会2%的目标取得进一步的进展，但仍有所（somewhat）高企。”

本次决议对经济形势的评价有所调整，上次说，就业增长有所放缓，失业率有所上升，但仍保持低位，本次说“就业增长已经放慢”，对失业率的评价保持不变，并继续重申，最近的指标显示，经纪活动继续稳步扩张。

在有关缩减量化紧缩（QT）计划方面，本次声明继续沿用此前声明的说辞，称FOMC将继续减少其持有的美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券（MBS）。

票委仅一人反对降息50基点 鲍曼成2005年来首位投反对票美联储理事

值得一提的是，本次降息决策并未得到全体FOMC投票委员支持。决议声明显示，本次FOMC投票委员之中，11人都赞成降息降息50个基点，只有一人投票反对。投反对票的美联储理事鲍曼主张以小幅降息开启宽松周期，支持降息25个基点。

鲍曼由此成为2005年来首位在FOMC议息会议上对大多数FOMC委员的决定投反对票的联储理事。

评论称，鲍曼之前一直对通胀放缓持谨慎态度。直到一个月前还这样认为。在8月20日的讲话中，她表示，价格涨幅仍然高于美联储2%的目标，当时就指出应“逐步”降息。

有媒体称，1995 年之前，美联储理事们在会议上持反对意见并不罕见，但在那以后的90多次反对意见中，绝大多数都是美联储主席反对。联储主席通常会寻求就决策达成共识，有时会达成妥协，避免公开反对，因为这可能会被视为削弱其信誉。

还有媒体称，美联储的会议决策极少遭遇异议，尤其在鲍威尔担任主席期间更是少见。上一次有FOMC投票委员对总体决策持不同意见是在2022年6月，当时投票反对的是一位地区联储主席。时任堪萨斯城联储主席乔治（Esther George）当时主张小幅加息。



市场反应：美股走高、美债收益率下行、黄金拉升

美联储降息的决议公布后，美股走高，美债价格反弹、收益率下行，黄金拉升。

三大美股指涨幅迅速扩大、刷新日高。决议临公布前涨逾0.1%的纳指涨近1.2%；决议公布前微涨的标普涨近1%；决议公布前大致平盘的道指涨超370点、涨0.9%。后三大指数均很快回吐部分涨幅，美股尾盘均转跌。



决议公布后不到3分钟内，对利率敏感的两年期美债收益率跳水超10个基点，从3.64%上方降至3.54%下方，基准十年期美债收益率从3.69%上方降至3.64%下方，日内抹平升幅转降。



决议公布后，决议公布前略高于2570美元的现货黄金迅速涨破2590美元，鲍威尔发布会将要开始时一度突破2600美元，刷新周一所创的盘中最高纪录，日内涨近1.2%，但发布会开始后持续回落，美股午盘转跌。纽约期金也在盘中涨超1%至历史新高2627.2美元后转跌。