编者按：以变革应对变局，以远见超越未见。大象新闻、大象财富联合腾讯新闻、腾讯财经、腾讯科技、腾讯汽车推出2024年终策划《变局之下》，回望2024、展望2025，让洞见穿越时间，向未来寻求确定。

12月10日一早，香港中环交易广场底座的金融大堂内，投资人、投行中介、律师济济一堂。当天，来自内地的美妆品牌毛戈平化妆品股份有限公司（毛戈平，1318.HK. ）在香港联交所正式挂牌上市，涨幅一度超过80%，大堂内的欢呼声此起彼伏。

这是香港IPO市场2024年内为数不多的沸腾时刻。

“香港市场确实热闹起来了，愿意在IPO市场下单做基石的机构也多了起来。”一位在港从事IPO多年的券商人士表示。

安永的数据也证明了这一点。安永年底的报告显示，预计到12月底，港股IPO市场募资额将超过107亿美元（折合约834亿港元），仅次于印度交易所、纽交所和纳斯达克。相较于去年同期，今年港股IPO募资额增长了80%；新股首日平均回报为8%，高于去年的3%，其中首日回报超过50%的比例达10%，远高于去年的4%。

此次参与毛戈平IPO的基石机构共有6家，认购额度1亿美金，其中有两家头部机构是今年第一次下单做基石。（注：基石投资者是指在认购新股时至少锁定半年以上的机构投资者）

一位了解该项目基石分配的人士表示，想要做此次IPO基石的机构远超过6家，由于该项目总募资额23亿港元左右，其中散户10%，机构90%，但散户认购远超900倍，机构部分必须回拨散户至50%——这就使得包括基石在内的机构部分只有50%份额。“参与认购的机构比较多，公司团队希望留给基石的部分不多，最后每家基石可分配的额度也有限。”

“市场氛围好，这个股票很大机会可以赚钱，所以机构才涌来下单。”一位参与了基石投资的机构投资者表示。

和他一样想法的机构投资者不少。此次参与毛戈平项目国际配售的机构投资者约200家——几乎囊括了绝大多数仍活跃于香港且愿意参与IPO认购的基金，同时吸引超过1700亿港元参与认购，截至目前，这是港股IPO市场2024年冻资额最高的一次。该股票挂牌首日涨幅超过70%。

“这是一个现象级的标的，市场一直都有钱，只是需要好的标的出现。”在前述基石投资者看来，毛戈平满足这些要求：中等融资规模，公司自身条件好，估值合理，“即使市场不热闹，也卖得出去，钱会自己进来”。

大机构、外资陆续回归中：赚钱的氛围有了“IPO市场的氛围确实起来了。”艾德金融旗下投资银行主管余晓涛表示。他和团队今年共参与了6个香港IPO项目，还保荐了年初挂牌的经纬天地（2477.HK）。艾德金融旗下除了证券牌照外，还有资管牌照，也有券商自营APP，用户超40万人。

“自10月以来，现在不管是高净值客户还是普通散户，打新的热情都起来了。”余晓涛以艾德金融后台看到的数据为基础表示，“IPO热闹，核心是让参与打新的人赚到钱。”

公开数据显示，最近2个多月，港股IPO共挂牌了19家公司，其中10只股票挂牌首日确实都让打新的人“赚到了钱”，其中6只股票挂牌首日涨幅超过20%——卡罗特（2549.HK）涨幅超过58%，晶科电子（2551.HK）涨幅超过47%，最夸张的则属毛戈平，涨幅超过76%。

一位基金规模近100亿港元的负责人曾透露，926政治局会议（注：2024年9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，提出要加大财政货币政策逆周期调节力度等措施）后，第一个在港敲钟的项目是卡罗特，其所在的基金参与打新时，仅分配到了极少的额度，最后赚了不到100万港元。这可能是他们在香港做的盈利项目中，赚得最少的一次。“参与的人实在太多了，市场热闹的时候，肉不够分的。”

经过过去几年的洗牌后，香港现在仍活跃且参与IPO认购的基金约300家。中金公司资本市场部执行负责人施琦表示，近期中金公司主导的毛戈平、美的以及顺丰等项目，约200家机构参与认购，这些机构的参与热情明显比上半年活跃了。

中金公司是今年参与港股IPO项目保荐数目最多的投行，截至12月15日，达17个，包括今年募资额最大的美的，其中独家保荐项目8个，包括今年认购最火热的毛戈平项目，与此同时，承销了22个项目。

“大机构陆续在回归，这是确定的事情。”瑞银全球投资银行部副主席李镇国表示。瑞银在国庆后第二周做了华润饮料（2460.HK）在港的招股，并获得热捧，其超额认购230倍，冻资额达1310亿港元，也是2024年首个冻资超千亿的项目。华润饮料于2024年10月23日在港上市，融资额6.47亿美元。

李镇国回忆称，彼时，机构投资者的热情超出团队的预期。公开资料显示，该项目共有9个基石投资者，认购额度3.3亿美元，其中超过58%是外资机构投资者，如橡树资本认购了3000万美金，UBS资管认购了1.1亿美金等。

“这个项目外资的参与度非常高。”李镇国透露称，约60%为外资，其中欧洲和美资分别约占40%和10%。他表示，除了华润饮料外，就他当前手中的项目来看，外资大机构正陆续回港中，不过，“他们依旧有些谨慎”。

一些参与IPO认购的基金负责人也透露，包括富达基金在内的部分头部美资基金也参与了不少近期的IPO认购，比如美的项目，但具体金额暂不清楚。

李镇国在路演过程中发现，相较于之前青睐的一些高科技非盈利公司，现在认购IPO的外资机构投资者，更看重招股公司的盈利能力和现金流状况，以及增长率等，更在意赚钱效应了。

他认为，港股IPO市场外资的认购额度仍还未回到之前的高峰期，但可以确定的是，这些外资对于包括港股在内的中国市场的兴趣在增加。 “外资看中的是赚钱效应，真正看到赚钱的氛围来了，回来只是时间问题。”

李镇国表示，现在香港资本市场已进入转折时期，正在慢慢回暖中——这个趋势正在加强，预计最快再有3年，可走出低谷。

香港IPO市场拐点：美的和高瓴来了“美的项目的成功是香港IPO市场的转折点。”李镇国评价说。

他认为，香港市场向来喜欢大的项目，“因为大的项目流动性才充足”。在香港，一般大项目都是明星公司项目。中金公司的施琦也表示，明星项目可带动市场情绪。美的的保荐人为中金和美林。

“美的自身条件很好，市场买账，发行成功不意外。”这是多位在港券商人士一致的看法。

施琦表示，美的作为A股已经上市的公司，赴港上市定价时，其当时A股市值超过4000亿元，更为重要的是其营收、现金流以及增速都非常好，海外收入占比已经超过40%。不少外资机构对于美的很熟悉，美的A股股东中也有不少外资机构。

作者获悉，机构投资者蜂拥而至是在部分知名机构确定下单后，尤其是高瓴资本等确认参与后。用余晓涛的话来说，大项目和大机构的下场让市场看到赚钱的希望。

最后，高瓴通过机构认购通道认购了10亿美金——这是市场没有料到的。高瓴之前曾参与了美的友商格力的投资。截至发稿，暂未获高瓴置评。

“更让市场意料之外的惊喜，则是926会议，这让大家很兴奋。”余晓涛表示，926会议之后，港股和A股都一路暴涨，其中港股恒指重回20000点，更于10月7日一度达到23000点。

某中资头部券商的人士表示，926政治局会议后，二级市场先涨起来，其流动性外溢带动了IPO市场氛围。

公开资料显示，截至12月15日，港股IPO市场募资额超过1亿美金共13个，其中926至今一个半月时间内就有4个，包括华润饮料募资额超57亿港元，顺丰募资额超58亿港元。

与此同时，李镇国也认为，美国9月降息的确定性让市场上一些“聪明钱”开始寻找新的投资洼地。自年初以来，除了美股暴涨之外，唱多日本的声音也未断，如今，投资者不愿意再持续高成本持有美股和日本资产，转头开始看包括港股在内的中国市场的机会。

更为重要的是，包括李镇国在内的外资金融人士认为，内地房地产市场开始出现利好消息，包括不限于深圳上海等成交量上升、部分区域的房价开始抬头，“这些都是企稳的信号，对于资本市场来说，这是利好”。

地方国资积极参与，A股龙头或成港股IPO新势力安永亚太区上市服务主管合伙人蔡伟荣提供的数据显示，国资背景的基金在香港IPO基石认购比例持续增加。2024年，约66%的港股IPO项目有基石参与，其中内地赴港上市的IPO中，约70%的基石投资者为国资，同比增加了10%，更早之前的2022年则仅有45%。

蔡伟荣表示，有国资参与基石投资的IPO项目，相对来说表现不错。安永数据显示，国资参与的IPO中，超过70%在挂牌首日股价超过发行价。

蔡伟荣进一步表示，这些国资基金参与的IPO主要涉及科技和医药健康等行业。

作者统计发现，国资基金中最为活跃的为国调基金。除了国调基金和中邮理财等大机构外，地方平台也非常积极。据作者不完全统计，截至12月15日，有超过15家内地地方政府基金参与港股IPO的基石认购，大多数为地方高新区或融资平台，认购金额总计超过30亿元。甚至有些县政府也参与了港股IPO认购，比如浙江长兴县人民政府，其参与了同源康医药的IPO基石认购，额度为2630万美元。



对于国资积极参与IPO的现象，蔡伟荣认为，除了对上市公司的股价有支撑外，国资基金在外部不确定的环境下，也需要找到合适和熟悉的标的进行投资。而国资对于南下的内地赴港公司更为熟悉，更容易决定是否认购。

在他看来，国资的参与有助于市场回暖，IPO涨幅不错，国资也可通过市场获得不少盈利，属于互利互惠。

他认为，未来A股南下香港上市可能会成为港股IPO市场的重要势力。“若是今年没有A股南下的美的和顺丰，港股今年IPO募资额绝不可能排至现在的全球第四名，可能要靠后很多。”

美的和顺丰募资额分别为356.66亿港元、58.31亿港元，其中美的募资额是A股和港股市场中，今年唯一进入全球募资额前十的项目。

“美的和顺丰如此大募资额，且在港股发售顺利，这会吸引更多的A股龙头公司南下。”蔡伟荣表示，现在确实有不少A股公司开始找投行问询南下的机会，甚至有些已经开始着手准备了。

这是因为，中国企业出海正成为趋势，它们都有境外融资的需求。更为重要的是，若是在港股上市的话，企业相对更容易进行发债等再融资。蔡伟荣表示，“赴港上市的A股公司，相当于有一个境外融资平台，他们也希望抓住窗口南下，获得一个这样的平台。”

不过，他也表示，A股南下最主要的关口还是监管放行的速度。据他称，内地监管近期正在积极加快内地企业赴港上市安排，尤其是对行业龙头公司、科技企业等的放行，包括近期在港上市的美的、顺丰等都是很好的案例。

与监管有接触的券商人士也透露，过去几个月，部分监管机构多次进行市场问询和调研，旨在落实加快赴港上市公司的审批。他们认为，可预见的未来，港股市场IPO项目可能会增多。尤其是对A股南下港股上市的公司，最快可能在几个月有相应的结果。它们相当于新股挂牌来说，需要报备和监管审核的内容少一些。

与此同时，香港的证监会和港交所也曾表示，市值100亿元或以上的A股上市公司可获快速审批来港上市，最多30个营业日内完成监管评估。这相较于普通公司赴港上市约3个月甚至更长来说，已经缩短了不少。